日期:2015-01-28來源:《中國外匯》2015年第1期

　　2014年年底外匯市場的波瀾起伏，預示著2015年註定是個“多事之秋”。

　　2014年12月中旬的美聯儲會議記錄暗示，2015年春夏之交即將開啟第一次加息。這意味著即將進入加息週期的美元將繼續保持相對強勢。而歐洲和日本因深陷經濟衰退泥潭，目前仍處於繼續加大量化寬鬆階段，其貨幣難有更佳表現;新興市場國家貨幣也將因受到美元資本流出的衝擊，會倍感壓力。2014年下半年因貨幣政策分化帶來的國際各主要貨幣走勢的分化，預計在2015年仍將持續。

2014：波瀾起伏

　　2014年初，由於美國經濟前景不明，新任聯儲主席耶倫的政策主張也有待市場觀察，市場走勢缺乏方向，美元指數一直在80附近窄幅波動。歐元受益於資本流入及經常項目順差影響，上半年維持高位震盪，最高觸及1.3992的高位;英鎊在加息預期的利好下，也一度沖高至1.70以上，創近六年來的歷史高位;日元上半年則維持在101至105的區間波動。由於極度缺乏方向，市場交投清淡，上半年主要國際貨幣的隱含波動率都降到了歷史最低點。下半年，美國公佈的持續良好的經濟資料使得市場對美聯儲提前退出量化寬鬆政策預期升溫，而非美主要貨幣歐元、日元、英鎊則普遍面臨各種困境。美元由此一改頹勢：7月份美元指數從80附近位置發力，最高沖至12月中旬的89.55水準，走出了一波單邊上漲的歷史性走勢;而非美貨幣則一片慘澹：歐元跌至1.22附近，日元跌至121，澳元跌至0.82，英鎊跌至1.57，國際外匯市場完全變成了美元的獨角戲。

　　縱觀人民幣匯率一年來的表現，亦是起伏不定：人民幣對美元匯率在1月14日創下6.0406的匯改以來新高之後，開啟了一輪長達半年的階段性貶值走勢，最低觸及6.2676，貶值幅度超3.5%;隨後自6月份開始，人民幣匯率企穩，重拾小幅升值走勢，11月初升至6.11附近;但很快受美元指數大幅走強影響，人民幣在年底又出現了一波走貶態勢，再次跌破6.20水準。總體看，2014年人民幣匯率走勢真正體現了雙邊波動的特點，而且幾乎可以肯定的是，人民幣兌美元匯率將出現自2005年“匯改”以來第一次年度匯率貶值。雖然中間價全年看波動不大，但市場交易價貶值幅度可能超過2%。與即期走勢的起伏不同，2014年人民幣遠期價格基本上是單邊上行走勢，1年期掉期價格由一季度最低貼水100BPS上漲至年底的升水1700BPS水準。這一方面反映了市場對人民幣匯率未來的貶值預期，另外也反映了境內美元資金的價格持續下行。這是人民幣單邊升值預期被打破後，在持有外幣意願高漲的情緒下，美元流動性氾濫與人民幣資金相對緊張在人民幣外匯掉期市場的充分反映。

2015：欲穩還動

　　目前市場普遍預期美聯儲將於2015年6月之前開始第一次加息，連續公佈的表現良好的經濟資料和強勁的就業資料，讓市場看高美元在2015年的表現。唯一不確定的是，受制於油價的大幅下挫，全球通脹率都持續走低，這既給實施量化寬鬆貨幣政策的經濟體創造了條件，也讓採取緊縮政策的經濟體難以抉擇。2015年，一旦油價企穩並反彈，通脹率維持穩定，美國加息的步伐必將快於市場預期。而一旦進入加息週期，將給美元提供更大的上漲動力。

　　從1980～2014年美元指數的走勢看(見附圖)，美元指數已首次突破了上世紀80年代以來形成的下降趨勢線的壓制，技術層面發出週期看漲的強烈信號。雖然目前在90附近位置受制于2009年金融危機後創出的階段性高點的壓制，還會有所反復，但中長期看，一旦美元指數突破90位置，未來上漲前景廣闊。當然，2014年下半年，美元指數已經創出了40多年來罕見的連續上漲走勢，2015年再複製這種連續上漲的可能性較小，但我們相信，2015年美元指數仍將維持升勢，不過可能更多的是階梯式螺旋上升。