日期:2015-01-28来源:《中国外汇》2015年第1期

　　2014年年底外汇市场的波澜起伏，预示着2015年注定是个“多事之秋”。

　　2014年12月中旬的美联储会议记录暗示，2015年春夏之交即将开启第一次加息。这意味着即将进入加息周期的美元将继续保持相对强势。而欧洲和日本因深陷经济衰退泥潭，目前仍处于继续加大量化宽松阶段，其货币难有更佳表现;新兴市场国家货币也将因受到美元资本流出的冲击，会倍感压力。2014年下半年因货币政策分化带来的国际各主要货币走势的分化，预计在2015年仍将持续。

2014：波澜起伏

　　2014年初，由于美国经济前景不明，新任联储主席耶伦的政策主张也有待市场观察，市场走势缺乏方向，美元指数一直在80附近窄幅波动。欧元受益于资本流入及经常项目顺差影响，上半年维持高位震荡，最高触及1.3992的高位;英镑在加息预期的利好下，也一度冲高至1.70以上，创近六年来的历史高位;日元上半年则维持在101至105的区间波动。由于极度缺乏方向，市场交投清淡，上半年主要国际货币的隐含波动率都降到了历史最低点。下半年，美国公布的持续良好的经济资料使得市场对美联储提前退出量化宽松政策预期升温，而非美主要货币欧元、日元、英镑则普遍面临各种困境。美元由此一改颓势：7月份美元指数从80附近位置发力，最高冲至12月中旬的89.55水准，走出了一波单边上涨的历史性走势;而非美货币则一片惨澹：欧元跌至1.22附近，日元跌至121，澳元跌至0.82，英镑跌至1.57，国际外汇市场完全变成了美元的独角戏。

　　纵观人民币汇率一年来的表现，亦是起伏不定：人民币对美元汇率在1月14日创下6.0406的汇改以来新高之后，开启了一轮长达半年的阶段性贬值走势，最低触及6.2676，贬值幅度超3.5%;随后自6月份开始，人民币汇率企稳，重拾小幅升值走势，11月初升至6.11附近;但很快受美元指数大幅走强影响，人民币在年底又出现了一波走贬态势，再次跌破6.20水准。总体看，2014年人民币汇率走势真正体现了双边波动的特点，而且几乎可以肯定的是，人民币兑美元汇率将出现自2005年“汇改”以来第一次年度汇率贬值。虽然中间价全年看波动不大，但市场交易价贬值幅度可能超过2%。与即期走势的起伏不同，2014年人民币远期价格基本上是单边上行走势，1年期掉期价格由一季度最低贴水100BPS上涨至年底的升水1700BPS水准。这一方面反映了市场对人民币汇率未来的贬值预期，另外也反映了境内美元资金的价格持续下行。这是人民币单边升值预期被打破后，在持有外币意愿高涨的情绪下，美元流动性泛滥与人民币资金相对紧张在人民币外汇掉期市场的充分反映。

2015：欲稳还动

　　目前市场普遍预期美联储将于2015年6月之前开始第一次加息，连续公布的表现良好的经济资料和强劲的就业资料，让市场看高美元在2015年的表现。唯一不确定的是，受制于油价的大幅下挫，全球通胀率都持续走低，这既给实施量化宽松货币政策的经济体创造了条件，也让采取紧缩政策的经济体难以抉择。2015年，一旦油价企稳并反弹，通胀率维持稳定，美国加息的步伐必将快于市场预期。而一旦进入加息周期，将给美元提供更大的上涨动力。

　　从1980～2014年美元指数的走势看(见附图)，美元指数已首次突破了上世纪80年代以来形成的下降趋势线的压制，技术层面发出周期看涨的强烈信号。虽然目前在90附近位置受制于2009年金融危机后创出的阶段性高点的压制，还会有所反复，但中长期看，一旦美元指数突破90位置，未来上涨前景广阔。当然，2014年下半年，美元指数已经创出了40多年来罕见的连续上涨走势，2015年再复制这种连续上涨的可能性较小，但我们相信，2015年美元指数仍将维持升势，不过可能更多的是阶梯式螺旋上升。