日期：2015-1-3來源：工商時報

　　隨美國聯準會結束買債計畫及市場預期聯準會2015年升息，美元相對其他貨幣在2014年普遍走強。而在眾多貨幣中，人民幣的匯價相對強勢。然而，中國人民銀行(人行)在2014年11月21日公布不對稱降息後，美元兌人民幣的形勢似乎有所改變。

　　人民幣在2014年上半年普遍貶值，美元兌人民幣由年初低位6.0161上升至4月時高點6.2718。其後人民幣走勢開始逆轉。5月時美元兌人民幣升勢停止，並在6.25水平以下走穩。而從6月起，美元兌人民幣更緩步下行，最低曾降至10月時的6.1113水平。但自從11月中人民銀行不對稱降息後，美元兌人民幣的匯價再次上升。

　　其實，人民幣在2014年下半年美元強勢的情況下仍然能夠緩緩升值，正好反映了人行趨向人民幣由市場主導。自6月初起，人行的中價定價都只在6.1320～6.1710微幅波動，幅度約是0.6%。但如果中價定價是跟隨著美匯指數轉變的話，美元兌人民幣的中價理應高於目前水平至少900基本點。因此，我們可以看到人民幣中價定價與美匯指數原有的關係已經不再適用。相反，人民幣中價定價與中國貿易數據的關係由2014年下半年起變得緊密。

　　此外，在中國的外匯儲備方面，去年第3季中國的外匯儲備下跌了1,030億美元，是2001年以來最大的季度跌幅，顯示人行並沒有大幅出手干預人民幣的匯價。熱錢流出，更多的對外直接投資，以及服務帳赤字都抵消了商品貿易順差和外國直接投資資金流入，讓人行大幅減少對外匯市場的干預。

　　話雖如此，自從人行在11月中不對稱地降息後，有市場人士擔心中國是否像日本和歐洲等國一樣有意使貨幣轉弱，從而刺激國內經濟，提高通膨。我們認為，中國雖從定向放寬措施轉為直接放寬，但這並不代表中國的外匯政策有重大改變。中國近年積極開放其資本帳以及推廣人民幣國際化，如果讓人民幣大幅貶值，只等同破壞先前建立的成果，與逐漸開放的概念背道而馳。此外，對外而言，由於中國是許多已開發及開發中國家的重要貿易夥伴，人民幣的變動對全球的貿易活動影響深遠，人民幣大幅貶值只會損害中國多年來所建立的國際關係。

　　因此，在內外因素影響之下，人民幣在未來大幅貶值的機會不高。但我們預期人民幣的雙向波動將會增加，原因有三。首先，從2012年人行降息經驗所見，降息後企業的外匯避險活動會有所增加，加上人民銀行在2015年可能會繼續降息以支持增長，中美息差變窄將會帶來更大的匯率波動。第二，正如上述所說，人民幣的匯率與貿易盈餘關係漸趨緊密，貿易盈餘的季節性波動將會令人民幣波動性提高。第三，近年中國旅客的海外消費增加，吸收企業活動所帶來的過剩美元供應，減弱了人民幣升值的基本面因素。

　　總括而言，人行與其他央行相比有著更廣泛的議程，包括經濟改革和平衡國內經濟動力等。人民幣在美元強勢情況下依然堅挺，顯示中國對此議程的承擔。可是，隨著中國資本帳逐漸開放，人民幣匯率加入更多市場主導色彩，預計人民幣的波動性將會增加。然而，人民銀行可能在未來再度放寬貨幣政策，人民幣兌美元有機會輕微走弱。對於有需要用人民幣的人士而言，逢低布局是較理想的策略。