日期：2015-1-12來源：工商時報

　　1月7日歐元區公布其去年12月的消費者物價指數(CPI)年增率出現負0.2%，雖然過去2年的大部分時間，歐元區的通貨膨脹率一直低於歐洲央行所設定2%以下的目標，但這次卻是歐元區5年以來CPI年增率首次的負數。尤其歐元過去1年兌美元已經貶值逾10%，歐元區不但未發生輸入性通膨，反而出現通縮，難怪歐元應聲而跌，並觸及9年來的低點至1.1754美元，甚至有分析家認為2年內歐元將和美元等價，亦即歐元還要一直貶、一直貶。

　　根據歐盟統計局的報告顯示，歐元區CPI已連續22個月走跌，與歐洲央行的通膨目標漸行漸遠，物價自2012年8月開始逐步走低，2013年10月CPI年增率降至1%以下，2014年5月再降至0.5%以下，12月則變成負值。消息傳出，市場認定歐元區確定進入通縮局面，歐洲央行於1月22日召開的決策會議勢必宣布採行購債計劃，以擴大貨幣量化寬鬆政策，歐元立即連續下滑，其最低價格與1999年1月1日歐元正式亮相時兌美元的發行價1.1747只有一步之遙。經過16年的發展，歐元又回到起點，也印證其經濟成長的起落和輪迴。

　　自從2008年的金融海嘯後，為了挽救可能發生的全球經濟衰退，包括歐洲、美國和日本均大力執行貨幣寬鬆措施，以維持全球金融市場的流動性。然而美國因為經濟復甦緩慢，失業率居高不下，開始加大力度且持續執行QE(貨幣量化寬鬆)與QE2、QE3政策，利率更維持在接近零的歷史最低水準。由於美元貨幣寬鬆的力量太強了，其反映在外匯市場的結果，日圓和歐元兌美元都在市場的操作下變成強勢貨幣，導致日本和歐元區國家的出口衰退和經濟成長停滯，其間還因此發生歐債危機，歐元區國家執行緊縮財政措施，結果反使歐元匯率兌美元更加強勢。儘管去年起美國聯準會已不斷放出QE將逐步退場的訊息，去年上半年歐元兌美元仍維持在1.35至1.4的相對高價。

　　應對不利情勢，日本首相安倍率先於2012年底發難，宣示射出三支箭，分別是貨幣政策、財政政策和投資策略。第一支箭就是要全力讓日圓貶值，強化日本的出口競爭力，並逐步達到通膨2%的目標。直至今天日圓已自其高點貶值近5成，雖然日本經濟未見明顯復甦，但CPI維持正數，讓日本避免陷入通貨緊縮的危機。

　　歐元區則不一樣。儘管整個歐元區經濟停滯，而且歐元利率也降至接近零的歷史低點，但歐元在2012年的希臘債務危機後，反而從1.2美元上升至2014年初的接近1.4美元。直至2014年6月歐元區的各項經濟數據都很難看，歐洲央行將銀行存款利率降至負值後，歐元才加速下挫，因此至年底時，歐元兌美元貶幅超過10%。儘管如此，歐元區經濟卻未見絲毫好轉跡象，於今年開年之初公布的通膨數字則更加確定歐元區陷入通縮。

　　雖然歐洲央行已將利率調低至負數，但在此同時卻一直沒有大力執行QE，挹注市場資金，以致歐元與日圓比較起來，只算溫和走弱。這主要是因為德國始終反對歐洲央行啟動大規模的政府購債計劃，德國央行總裁魏德曼厭惡QE的態度毫不掩飾，這讓歐洲央行總裁德拉吉對執行QE有所顧忌，外匯市場自然對歐元的貶值也有所保留。但現在德拉吉執行QE的正當性大大強化，於是歐元在幾天內即迅速下跌2%。就在這個趨勢下，許多分析師認為歐元區為避免通縮惡化，一定要繼續貶值才行，而且因為改革困難重重，預料2年內歐元兌美元還會下跌至1比1。

　　不過除了魏德曼一定反對如此推測外，德意志銀行的高層更提出歷史數據來反駁歐元還要貶值、歐元區才有救的論述。該高層說，追蹤19世紀早期至今30個國家的人均產出和通貨膨脹的關係，得到的結論是不論通膨或通縮，人均增長率都一樣，亦即無法證明現階段許多人所認知的通膨優於通縮。以地區而言，在亞洲通膨期的人均增長比通縮快得多，在北美區因曾出現大蕭條，對通縮尤感痛苦。與此相反，歐洲在通縮期的增長卻高於通膨期，因此瞭解通縮的根源至為重要。然而近幾十年來，主要國家央行卻不惜一切代價，採取激進的貨幣政策來對抗通縮，其結果是助長了資產價格膨脹，造成金融不穩定。這樣的說法為反對歐洲央行執行QE，提出了相當有說服力的佐證，因此可預料歐洲央行將不致焦慮而急急擴大實施購債計劃。

當　　大多數人以為歐元必持續貶值無疑時，同時還有其他的貨幣理論正在成形。16年前歐元區的建立就是為了集體對抗美元，以強化歐洲國家的競爭力，如今似乎又進入了另一階段的抗衡。是回到原點，還是脫胎換骨再出發，今後2年是很重要的觀察期。