日期：2015-1-21來源：工商時報

　　人民幣達到真正全球化，不僅需要跨境貿易的支持，還需要中國政府加大力度開放國內市場，讓人民幣可更自由地在中國與其他國家/地區之間流動。這將加快人民幣成為投資貨幣的步伐，促進在岸及離岸市場的最終融合。

　　人民幣在經常帳項下已經可以自由兌換，離岸市場亦有強勁的自然增長。截至2014年6月底，離岸人民幣存款總額突破1.6兆元。隨著中國貿易總額中以人民幣結算的比例提高，我們有信心，這些資金流將繼續加速增長。然而，上述數額僅反映了部分情況。離岸人民幣資金流主要來自跨境貿易結算、零售匯兌及中國人民銀行與外國中央銀行之間的雙邊貨幣互換。貿易結算無疑是中國金融體系中的一個重要組成部分。然而，單靠貿易結算，仍不足以維持外界對於長期持有人民幣的需求。離岸人民幣市場的流動性及深度不足，將導致離岸人民幣的增長速度漸轉穩定，海外投資者持有人民幣的興趣便會減退。一般來說，投資者持有某種貨幣，需要觀察其匯率是否穩定，以及是否有適合的投資管道以賺取回報。

　　下一步是相當重要的。要刺激投資者持有人民幣資產的興趣，就必須有足夠的離岸人民幣投資及金融產品，這對於鼓勵人民幣跨境使用發揮關鍵作用。中國正迫切地需要加快改革，讓中國的資本市場更有效率地運作。中國股票和債券市場規模龐大且增長強勁，總規模已達17.4兆美元，但兩者都未能在國內和國際上發揮應有作用。中國債券市場的規模已在全球排名第三。我們預期，隨著中國繼續推行金融改革，致力構建多層資本市場，中國債券市場的規模有望於3至5年內翻一番。中國政府亦正鼓勵企業減少對銀行貸款的依賴，並直接從資本市場籌集資金。

　　開放資本帳項將是人民幣成為全球主要投資貨幣的重要一步，並且透過更市場化的利率市場更容易獲得借貸，為中國下一階段的增長提供資金支持。此外，在岸市場的流動性、深度及入市難度將決定人民幣能否成為全球資本市場的融資貨幣。值得注意的是，中國的資本帳項已經比想像的更加開放，現時已有約85%可兌換。隨著資本帳項進一步開放，我們預計越來越多的人民幣交易和持有量將透過離岸人民幣中心得到有力支持，令離岸人民幣市場成為中國發展中的金融體系的其中一個重要組成部分。

　　隨著離岸資金池的規模擴大，必然會吸引更多發行機構，尤其是那些於在岸市場受到發行限制的機構。長遠來看，當人民幣在國際貿易及投資方面擔當更重要角色，離岸人民幣市場將成為國際企業籌集資金的平台。

　　中國已逐步放寬對內證券投資管道，資金可透過多項配額制的合格投資者計劃投資內地市場。現時的障礙在於海外企業對於人民幣的接受程度。這是由於人民幣在離岸市場的使用仍然有限，以及資金回流中國市場的管道不足所致。去年，中國政府進一步拓寬管道，讓更多外國投資者購買中國股票、債券及貨幣市場工具。同時，中國亦先後向香港、英國、新加坡、法國、南韓、德國、加拿大、澳洲和卡達授予總共人民幣7,700億元的「人民幣合格境外機構投資者」(RQFII)額度。

　　連接上海證券交易所和港交所的「滬港通」計劃是一個新試點方案，可提供雙向投資管道，讓海外投資者不受單向的配額計劃所限，使交易更方便、快捷。

　　我們預計，各項配額計劃，包括：「合格境外機構投資者」(QFII)、「人民幣合格境外機構投資者」，以及「合格境內機構投資者」(QDII)，將進一步擴展，然後逐步取消配額制度。人民幣從中國流出及由香港流入，將促進這個「離岸投資生態圈」的健康發展，並加快人民幣國際化。擴大人民幣投資流量的下一個階段，將以中國「走出去」的戰略為重點。2013年，流入中國的外國直接投資(FDI)金額突破1,170億美元，而來自內地的對外直接投資(ODI)亦達到破紀錄的900億美元。然而，人民幣在外國直接投資中約佔60%，但它在對外直接投資中卻僅佔15%。在以人民幣計價的海外直接投資和「合格境內機構投資者」計劃中，人民幣的流動性並不十分顯著。阻礙中國企業在海外直接投資中使用人民幣，並非因為離岸市場的規模有限，而是流動性不足。

　　人民幣在中國對外直接投資中的比例，預估將繼續增長。最近中國當局簡化對外投資程序，將有助於進一步增加對外資金的流動。例如，不少海外併購已採用電匯人民幣到海外的方式付款或出資。但是，仍有很多工作需要完成，尤其是要幫助中國企業進入海外金融市場，其融資成本於近幾年一直遠低於中國市場。中國政府建立離岸人民幣市場，最終目的是推動人民幣成為國際貨幣。然而，要讓人民幣成為儲備貨幣，中國需要建立更有深度、更加開放的金融市場，並維持一個匯率穩定的可兌換貨幣，而後者將需要一段時間逐步實現。