日期:2014-10-28 來源: 中國外匯（14年第19期）

　　外匯衍生產品的發展會受到政策調整、議價能力、客戶忠誠度、市場需求等多種因素的綜合影響，因此根據客戶的個性化需求與市場判斷來設計產品，至關重要。

　　當前，人民幣單邊升值預期的明顯弱化反映出匯率市場均衡特徵已經開始顯露。在此情況下，基於單邊升值或貶值預期的產品已難以滿足市場的需求。一些更適應市場變化的產品，如人民幣與外幣掉期、即/遠期組合結售匯、賣出人民幣對外匯期權及人民幣結構性資金管理，受到市場青睞。

　　產品市場細分

　　外匯衍生產品業務的發展會受到政策調整、議價能力、客戶忠誠度、市場需求等多種因素的綜合影響。目前銀行普遍加大了衍生產品的行銷力度。而根據客戶的個性化需求與市場判斷來設計產品，是至關重要的。

　　人民幣與外幣掉期產品主要針對有進出口貿易的企業，或有資本項下換匯需求的企業，用以降低企業融資成本，滿足融資需求;同時還可實現收入貨幣與融資貨幣在幣種上的匹配，並避免匯率雙向波動可能導致的收入(原持有貨幣資產)減少的風險。

　　即/遠期組合結售匯產品適用于在人民幣未來走勢不確定的情況下，從合同簽訂到資金回籠週期較長的進出口企業。隨著人民幣匯率雙向波動逐漸加大，客戶僅通過遠期交易鎖定匯率將面臨較大風險，鑒此，一些銀行推出了即/遠期組合結售匯產品。該產品使客戶可以在合約存續期間對即期價格和遠期價格進行比較，達到靈活避險的目的，為客戶提供了一種基於其對市場判斷的交易策略，受到客戶的普遍歡迎。

　　賣出人民幣對外匯期權產品適用於那些不願接受目前匯率水準或對未來匯率波動趨勢預測較有把握的進出口企業。企業基於自身對未來人民幣匯率走勢的判斷，向銀行賣出一項權利，允許銀行在到期日根據市場情況自行選擇是否按照執行匯率與企業進行約定數量的人民幣對外匯交換。企業因此可以獲得一筆期權費收入。賣出期權業務的放開，為那些瞭解市場波動、熟悉金融產品、具有穩定的收付匯現金流的企業，提供了一種新的管理匯率風險並實現業務增值的方式。

　　人民幣結構性資金管理，適合於具有大額長期閒置資金(5000萬元以上)的企業，客戶期望利用對預期的判斷，提高人民幣存款預期收益率。

　　具體操作案例

　　案例一：即/遠期組合結售匯產品

　　A公司與B銀行有長期業務合作關係。2014年7月初，A公司在未來半年內將結匯1200萬美元，每月收匯200萬美元。如果A公司只做遠期結匯鎖定，需與銀行簽訂期限為1個月到6個月的遠期結匯協議，目前的即期價格為6.8200，遠期平均價格為6.7808。

　　如果未來半年人民幣升值緩慢甚至在某些時段上出現回檔，A公司會面臨著到期時即期優於遠期價格的情況，可能會產生損失(見表1)。

　　表1  A公司或將損失成本

　　B銀行業務人員經過與A公司協商，決定使用即/遠期組合結售匯產品，以達到靈活避險的目的。協定總金額為1200萬美元，A公司根據自己對市場的判斷，設定遠期項下金額為800萬美元，即期項下金額為400萬美元。這時，A公司首先需辦理一筆800萬美元的6個月遠期交易，價格為6.7420。根據協定約定，A公司最後的成本如表2所示。

　　表2  A公司實際發生成本

　　產品操作要點：即/遠期組合結售匯產品是即期結售匯和遠期結售匯的組合。客戶與銀行簽訂協定並約定協定總金額、協定期限及即期項下金額和遠期項下金額等要素，銀行在協議期內的每個交割日，分別報出當天的即期價格和遠期履約價格，客戶可自由選擇價格進行交割。按照監管規定，遠期合約應比照即期結售匯管理規定審核單證後辦理交割，交割方式為全額結算。

　　在人民幣匯率雙向波動概率逐漸增大的情況下，採用即/遠期組合結售匯產品可以説明客戶達到靈活避險的目的。該產品的特色為：

 　　(1)可以使客戶在合約存續期內，在約定的金額範圍內，選擇即期價格和遠期提前交割價格中較優的一個價格進行交割，能較好地滿足客戶避險需求。

 　　(2)能在客戶對市場進行判斷的前提下，為其提供一種交易策略：如果客戶對未來市場較沒有把握，可以採取這種方式攤平成本;如果市場波動加大，採用這種避險策略可能會產生避險收益。

　　值得一提的是，銀行在具體業務操作中，應更加注意業務的合規性審查。從6月底以來，中國人民銀行和國家外匯管理局陸續下發了關於結售匯業務管理的新規。在新的規定下，衍生產品外匯管理方式更側重原則性和導向型監管，強調銀行應按照“瞭解你的客戶”、“瞭解你的業務”和“盡職審查的原則”，以真實需求背景為基礎，為客戶辦理衍生產品業務。這意味著銀行要加強衍生產品的履約保障管理，確保業務合規開展。

　　案例二：賣出人民幣對外匯期權

　　A企業是一家年出口量達1億美元的出口企業，該企業判斷人民幣匯率在未來三個月內將維持區間震盪走勢，區間上限在6.2300左右。於是，其委託銀行賣出一筆美元對人民幣的看漲期權，期權名義本金500萬美元，期限3個月，執行匯率6.2300。通過該筆交易，A企業可獲得期權費15萬元人民幣。到期日，如果即期匯率高於執行匯率(如到期即期匯率為6.2500)，則A企業須以6.2300辦理結匯，算上之前收的15萬元期權費，綜合結匯匯率達到了6.2600，高於企業預期匯率;若即期匯率低於執行匯率(如到期即期匯率為6.2100)，企業無需辦理任何交割，但可獲得15萬元期權費。

　　產品操作要點：外匯期權業務的發展經歷了一個漸進的過程。2011年4月1日《國家外匯管理局關於人民幣對外匯期權交易有關問題的通知》規定，銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權業務，除對已買入的期權進行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權業務。2011年12月1日，《國家外匯管理局關於銀行辦理人民幣對外匯期權組合業務有關問題的通知》規定，銀行可為客戶辦理期權組合(即同時買入一個和賣出一個幣種、期限、合約本金相同的期權所組成的組合)，但客戶賣出期權收入的期權費應不超過買入期權支付的期權費。而2014年8月1日起實施的《國家外匯管理局關於印發銀行對客戶辦理人民幣與外匯衍生產品業務管理規定》則規定，銀行可以為客戶辦理買入或賣出期權業務，以及包含兩個或多個期權的期權組合業務。

　　近期銀行根據外匯新規推出的賣出外匯期權業務，在新產品設計中充分實現了政策合規性與市場認同度的有機統一。對比外匯期權和外匯遠期交易兩種避險手段，遠期外匯交易是可以完全鎖定風險，且費用低廉(其費用是銀行遠期外匯買賣價之間的差價)，但前提是企業必須接受即期的匯率水準;而期權交易則可以使企業在固定最大損失的前提下，等待匯率向有利於自身的方向波動，從而在匯率波動中獲取收益。對於那些不願接受目前匯率水準或者對未來匯率波動趨勢較有把握的企業來說，期權是一個更佳的選擇。如本案例中，在人民幣持續貶值的情況下，到期客戶執行期權交易將以約定價格結匯加上期權費,收益將超過以未來的即期價格結匯;如果人民幣升值，客戶則可不執行期權交易，直接以即期價格結匯並取得期權費收入。使用期權交易的另一個優點是，相比遠期外匯交易，可減少交易保證金等大額資金的佔用。

　　在未來的業務發展中，銀行應不斷推出靈活的買賣期權組合，以更好地滿足客戶需求;同時，還應通過衍生品定價、提高風險管控技術等，來規避超過其風險能力的敞口。

　　案例三：人民幣與外幣掉期

　　D公司是一家進出口貿易公司。最近其收到一筆50萬美元的貨款。該公司預計3個月後需支付貨款50萬美元，且急需融資一筆3個月期限的人民幣流動資金300萬元，用於日常運作。根據D公司目前資金流狀況，銀行向其推薦了人民幣與美元掉期業務。該項業務由D公司與銀行簽訂人民幣與外幣掉期合約，掉期方向為先結匯後售匯：期初D公司以匯率6.8300結匯50萬美元，獲得341.5萬元人民幣;3個月後以6.8450購匯50萬美元，購匯支付342.25萬元人民幣。該操作掉期後3個月的融資成本僅需0.75萬元人民幣，遠遠低於同期限人民幣流動資金貸款成本。

　　產品操作要點：貨幣掉期屬於外匯衍生產品中較為複雜的交易產品。該業務於2007年在銀行間外匯市場推出，2011年開始允許銀行開展代客貨幣掉期業務，但市場成交並不活躍。不過，在人民幣匯率雙向波動成為常態的形勢下，隨著貨幣掉期業務本金交換形式的增加(目前除期初、期末本金交換之外，還增加了期初不實際交換本金、到期日實際交換或不交換實際本金的貨幣掉期業務)，貨幣掉期正逐漸體現出其市場價值。

　　產品具體流程：客戶與銀行簽訂協定，約定在一定期限內，期初按照約定的匯率將其持有的某種外幣轉換為人民幣，再在期末按照約定的匯率將人民幣轉換為外幣。人民幣與外幣掉期產品可在一定期限內將持有的外幣互換成企業需要的人民幣，不僅能解決企業人民幣流動性資金需求，使短期閒置的外幣資金得到充分運用，提高資金使用效率，還可通過兩端匯率鎖定，有效防範匯率波動風險，大大降低企業的融資成本。本案例中互換後融資成本僅為0.88%，遠低於目前市場上6%以上的貸款利率。

　　案例四：人民幣結構性資金管理

　　B公司與A銀行有長期業務合作關係，信譽優良，有一定抗風險能力。2014年2月，B公司將5000萬元人民幣敘做保本型人民幣結構性資金管理，以實現提高預期收益至6.8%，期限一年。具體方案為：通過敘做固定利率與浮動利率有條件互換，提高預期收益，條件是港幣在一年內USD/HKD不放棄或不調整目前聯繫匯率制或區間。互換方式是A銀行將5000萬元人民幣融資成本FUNDING(由於一年存款利率為4.14%，因此FUNDING必然大於或等於4.14%)支付給市場。假設FUNDING定在 4.2%，在滿足條件時銀行將向交易對手收取6.8%，並支付給B公司;否則為0.5%。對B公司而言，只要關注條件得到滿足，即可實現5000萬元人民幣6.8%的年收益率;否則其收益率僅為0.5%。

　　產品操作要點：從目前的情況判斷，港幣在一年內USD/HKD不放棄或不調整目前聯繫匯率制或區間的概率超過95%。因此，只要在港幣一年內不調整聯繫匯率機制，B公司就可以獲得6.8%的收益率。當然，如果在續存期內出現了聯繫匯率調整的小概率事件，B公司就只能取得0.5%的收益了。